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事件：好太太发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收13.82 亿元，同比下降3.05%；归母净利润2.19 亿元，同比下降27.19%；扣非后归母净利润2.21 亿元，同比下降20.77%。

其中22Q4 单季度公司实现营收3.74 亿元，同比下降21.63%；归母净利润0.46 亿元，同比下降43.43%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比下降52.82%。

此外，2023Q1 单季度公司实现营收2.76 亿元，同比增长13.34%；归母净利润0.48 亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长15.08%……

智能晾晒产品结构升级，看好智能家居场景拓展公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，22 全年营收同比略有下滑，其中22Q1-3 营收同比+6.31%，主因22Q4 疫情过峰销售活动受限。

分产品看，公司智能家居、传统晾衣架及其他产品分别实现营收11.34/2.12/0.23 亿元，同比分别+4.77%/-31.73%/-9.55%。公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能产品逆势稳增，占比持续扩大，产品结构进一步优化。22 年公司智能家居产品销售量为95.15 万套，同比-0.69%，均价由1129 元增长62 元至1191元，价格带进一步提升。公司持续打造明星单品系列（如摆风王系列、超薄Max 系列），不断拓宽产品品类的同时，将销售单品拓展至销售产品套系，通过联动智能锁、智能网关、智能窗帘、人体感应器等，打造集成一体化智能家居解决方案。

电商渠道增速靓丽，线下省运营平台成效渐显

分渠道看，1）线上渠道：22 年实现收入8.43 亿元，同比+24.39%，公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，其中智能产品的销量提升明显。多元化的流量入口推动公司营销手段创新发展，公司在稳定传统电商渠道市场占有率的同时，积极开拓抖音、快手等新渠道，借助达人直播、明星直播、店铺自播等形式，搭建私域流量池，实现线上客户的精准导入。2）线下零售渠道：22 年公司经销、直营渠道分别实现收入4.84、8.85 亿元，同比-24.38%、+13.70%。公司于22年启动万店开疆计划，不断招募优质经销商，通过省运营平台不断梳理经销商体系。2023 年，公司将持续推进分城、分区精准招商，通过推动城市运营平台模式，积极下沉空白市场，并深化五金店、新零　　售、KA 等新渠道布局。

22 年毛利率持续改善，加大渠道拓展费用投入盈利能力方面，22 年公司综合毛利率为46.37%，同比增长1.27pct；22Q4 单季综合毛利率为49.75%，同比增长4.88pct；23Q1 单季综合毛利率为45.72%，同比增长2.37pct。毛利率边际提升，主要受益于产品结构优化、直营占比提升及原材料价格管控。期间费用方面，22年公司期间费用率为26.86%，同比增长5.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/5.55%/3.17%/-0.53% ， 同比分别+4.41/0.96/-0.24/0.03pct。22Q4 单季度期间费用率为31.38%，同比增长11.48pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.80%/5.57%/3.34%/-0.33% ， 同比分别+9.50/+1.29/-0.47/+1.16pct。其中，销售费用率提升主要系公司加大营销宣传、渠道拓展力度所致。此外，23Q1 单季度期间费用率为27.61%，同比增长2.41pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.81%/6.83%/2.89%/-0.92% ， 同比分别+2.91/-0.84/+0.29/+0.05pct。综合影响下，22 年净利率为15.81%，同比下降5.34pct；22Q4 公司净利率为12.36%，同比下降4.78pct；23Q1 公司净利率为17.46%，同比下降1.13pct，环比增长5.10pct。

投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2023-2025 年营业收入为17.24、20.92、24.69 亿元，同比增长24.75%、21.34%、18.02%；归母净利润为3.26、4.05、4.74 亿元，同比增长49.15%、24.23%、17.03%，对应PE 为17.4x、14.0x、12.0x，给予23 年22xPE，目标价17.18 元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，渠道改革费用超预期风险。

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